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[ZZ] 宋鸿兵：外汇投资公司要当心美国“资产毒垃圾”

flicker — Tue, 31 Jul 2007 14:09:00 GMT

007年7月1日, 美国弗吉尼亚州通过了一项令全州居民震惊的新交通法规:

凡开车超过限速20英里以上的驾驶人,将面临高达3550美元的巨额罚款!
酒后开车, 罚2250美元! 法院还要另收500美元!
忘带驾照, 罚1000美元!
转弯没打指示灯, 罚!
十八岁的青年开车打手机(即便是使用耳机), 罚!
八岁以下的儿童没坐在专门的安全座椅中, 罚!
如果孩子体重超重坐不进安全座椅,必须随身携带“豁免证明”,如果忘带了, 罚!

这些罚款的数额比7月之前高了几十倍,这项地方法律刚生效,就已经被当地居民骂得狗血淋头. “美国在线”(AOL)搞了一个民意调查, 结果83%的居民坚决反对这项新法案.

州政府的说法是“加强安全意识, 减少事故发生”, 政府预计这些罚款措施将产生6500万美元的“收益”用以维护当地的公路系统. 当地居民则认为这是一个 “史无前例的愚蠢法规.”

无独有偶,马里兰州正在考虑对原本周末免费的路边泊车开始收费,当地的电费今年以来已经暴涨了一倍.

目前各州风闻之后也在蠢蠢欲动, 纷纷准备效仿.

美国的地方政府好像突然穷得不择手段地需要捞钱,各项专用资金频频出现巨额亏空, 人民的税收所支持的各项资金都到哪里去了呢? 原来这些钱中的一部分被委托给了华尔街的资产管理公司投到了资产抵押证券(ABS, Asset Backed Securities)市场上了,而这些资产投资最近出现了“大麻烦”. 弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾高达17%, 到了年底却亏损了近5%, 今年的情况更不乐观. 还有情况更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也损失巨大, 遭到资产抵押市场重创的还有: 加州公共雇员退休基金, 德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金也被严重波及.

问题是美国的股市近来一直在屡创新高, 政府基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金, 外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损. 原来这些钱并没有“随大流”, 而是被投进了“资产毒垃圾”当中去了.

如今, 中国的各种资金正在走出国门, 如何在国际金融市场上规避“资产毒垃圾”呢? 另外, 中国金融市场正在全面开放, 国际上各种金融创新令人眼花缭乱, 只有洞察这些“创新”背后的实质, 才能为我们的金融改革实践提供经验和教训. 我们认为, 中国金融改革的道路并非是不加批判地全盘照抄西方的金融制度, 金融创新在提高金融效率的同时, 也必须保障人民群众的根本利益不被侵害. 本文将以一定的历史纵深来介绍目前国际金融市场上的某些需要当心的“金融创新”和它们产生的“资产毒垃圾”.

通货膨胀: 侵吞他人财富不必入室盗窃

众所周知, 当今世界的各种金融创新都兴起于20世70年代布雷顿体系这一“准金本位”被废除之后. 原因就是在这一体制之下, 金融业的核心资产是黄金, 所有流通中的货币必须经受“纸币兑换黄金”这一经济铁律的严酷考验. 银行系统不能也不敢放手生产“别人的债务”来创造债务货币, 以免遭到人民的挤兑. 债务在黄金的严密监管之下保持着谦卑的规模, 银行家们也就只能耐着性子吃贷款利息.

在金本位的制约之下, 世界主要国家的通货膨胀几乎可以忽略不计, 长期财政赤字和贸易赤字绝无藏身之处, 外汇风险几近于零. 还记得电影<罗马假日>中的1.5美元的购买力吗? 电影的故事应该发生在20世纪30年代的意大利, 格里高利·派克扮演的小记者身上的1.5美元约合1500里拉, 这样算下来1美分折合10里拉. 记者陪着公主四处转悠, 买了一个冰激凌花了10里拉, 一个西瓜大概30个里拉, 换句话说, 市场上的日常食物价格大约在几美分的级别上. 再看看今天美国的物价, 同样的西瓜和冰激凌的价格都是当年的100倍以上. 也就是说, 美元在与黄金脱钩之后其购买力至少已跌去90%以上.

问题是货币购买力贬值, 或者说是通货膨胀究竟对社会中的哪些人最有利呢? 谁又是这场巨大的社会财富博弈的最大失败者呢?

还是凯恩斯说的明白, “通过连续的通货膨胀, 政府可以秘密地, 不为人知地剥夺人民的财富. 在使多数人贫穷的过程中, 却使少数人暴富.”

格林斯潘1966年也曾说, “在没有金本位的情况下, 将没有任何办法来保护人民的储蓄不被通货膨胀所吞噬.”

奥地利学派曾形象地将通货膨胀的根源之一的银行部分储备金制度比喻成罪犯在“偷印假钱”. 在部分储备金制度之下, 将必然产生永久性的通货膨胀问题.

通货膨胀将产生两大重要后果, 一是货币购买力下降, 二是财富重新分配.

钱印多了东西自然会涨价, 凡是经历过1949年蒋介石在逃离大陆前狂发金圆券的人都会明白这个简单的道理. 但是, 当今的经济学主流却认为货币发行与价格上涨没有必然联系, 他们还会拿出许多数据来说明老百姓对物价上涨的感觉是错误的.

通货膨胀造成财富重新分配却不是那么直观的. 形象地说, 银行在部分储备金之下 “无中生有”地创造出的支票货币就相当于在印假钞票. 最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿, 作为最早使用“假钞票”的人, 市场上的物价还是原来的水平, 他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力. 当餐馆老板接受“假钞票”之后,用它买了一件衣服, 他就成了第二个受益人, 此时“假钞票”的流通量还没有达到被市场发觉的程度, 所以物价仍然没有变动. 但是随着假钞票的不断换手, 和越来越多的假钞票进入流通, 市场就会慢慢发觉, 物价将会渐次上涨.

最倒霉的就是连假钞票的面都没来得及见到, 物价就已经全面上涨的人, 他们手中原来的钱在物价上涨时不断丧失着购买力. 也就是说, 离假钞票越近的人就越占便宜, 越远越晚的就越倒霉. 在现代银行制度下, 房地产业离银行比较近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠养老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家.

因此, 通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程. 在这个过程中, 那些远离银行系统的家庭的财富遭到了损失.

2006 年一项联合国的调查报告显示,世界的总财富在2000年时为125万亿美元, 而且财富从70年代开始加速朝少数人手里集中. 目前, 大约2%的富人拥有着一半以上的世界财富, 而最穷的一半人口连1%的财富都不到. 这样规模的财富在这样短的时间里发生转移, 通货膨胀起到了关键作用. 如同凯恩斯所说, 用通货膨胀的办法来进行财富转移妙就妙在“一百万人中间也未必能有一个人看得出问题的根源.”

通货膨胀的过程实现了极少数人侵吞他人财富不必入室盗窃的境界.

所以搬掉金本位的制约, 用债务偷换黄金作为唯一的资产, 这是西方现代“金融创新”的必要条件. 事实表明, 包括金融衍生工具, 资产证券化在内的主要金融创新都是在70年代初布雷顿体系解体之后才“蓬勃发展”起来的.

资产证券化: 只要能够透支的, 今天就变现

同他们的祖先金匠银行家一样, 现代银行家对沉睡的资产也是深恶痛绝. 当废除了黄金作为资产的核心概念之后, 资产的概念被偷换成了纯粹的债务. 1971年之后,美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”. 挣脱了黄金束缚的债务美元发行量如同脱缰的野马, 今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”, 而是持续贬值30多年的美元白条了.

但是贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意, 他们也对平静地等待吃债务的利息缺乏耐心. 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方国家兴起的 “资产证券化”浪潮. 注意, 这个过程的核心不仅是要资产流动起来, 更重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化.

早在20世纪70年代, 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了, 只是直接买卖整个贷款不太容易. 如何才能使这些大小不一, 条件不同, 时限不等, 信誉不齐的债权标准化以便于交易呢? 银行家们自然想到了债券这一经典载体. 这就是1970年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创的世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities). 他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包, 然后制成标准的凭证, 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人, 债务利息收入与债务风险也同时 “传递”(Pass-throughs)给投资人. 后来, 联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券.

应该说MBS是一个重大发明, 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样, MBS也极大地方便了按揭债权交易. 投资人可以方便地买卖标准化的债券, 而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 连风险带收益一并转让, 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人.

从金融业的角度看, 这是个皆大欢喜的局面, 银行解决了抵押贷款的流动性问题，同时投资人得到了更多的投资选择, 买房的人更加容易得到贷款, 卖房的人更加容易出手房产.

但是, 方便是有代价的. 当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时(通常只有几个星期的时间), 同时将全部风险转嫁给了社会. 这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题.

当买房人在银行签定借款合同时, 银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负债表的资产项下, 同时创造出同等数量的负债, 注意银行的这个负债在经济意义上等同于货币. 换句话说, 银行在发放债务的同时, 创造了货币, 由于部分储备金制度允许银行系统创造出原本不存在的钱, 所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有地创造出来”的新钱立刻被划到了房地产公司的账上.

在这个过程中, 银行在部分储备金体系中, 可以“合法地偷印假钱”. 房地产公司就是第一个拿到“假钱”的人, 这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因. 当房地产公司开始花这笔“假钱”时, 全社会的整体物价上涨压力会在 “假钱”换手过程中呈波浪式扩散. 由于这种传导机制极为复杂, 社会商品的供求变化又增加了多维变量空间, 社会的货币心理反应还存在着相当程度的滞后效应, 这些因素迭加在一起, 就难怪凯恩斯会认为通货膨胀的真正源头 “一百万人之中也不见得能有一人发现.” 从本质上看, 银行系统由于部分储备金的放大作用, 能以数倍的能力放大债务货币发行量. 这种货币增发从根本上说必然大大超越实际经济增长的速度, 这就是流动性过剩的真正根源.

这种银行货币的本质是银行出具的“收据”. 在金本位时, 这个“收据”对应着银行的黄金资产, 而在纯粹的债务货币体系中, 它只是对应着另外某人欠银行的等值债务.

MBS从根本上说是大大提高了银行系统发行支票货币的效率, 同时也就必然造就严重的货币供应过剩问题, 这些过剩的货币如果不是涌进拥挤不堪的股市, 就会继续吹大房地产的价格泡沫, 更糟的是“泄露”到物质生产和商品消费的领域中造成怨声载道的物价上涨.

在MBS 的启发下, 一个更为大胆的想法被实践出来了, 这就是资产抵押债券(ABS, Asset Backed Securities). 银行家们想, 既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火, 那推而广之, 一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化, 这样的资产可以包括: 信用卡应收账款, 汽车贷款, 学生贷款, 商业贷款, 汽车飞机厂房商铺租金收入, 甚至是专利或图书版权的未来收入等等.

华尔街有句名言, 如果有未来的现金流, 就把它做成证券.

其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以今天就变现.

ABS市场规模近年来迅速膨胀, 从2000年到现在规模已经翻了一番, 达到了9万亿美元的惊人规模.

这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款, 房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作为银行的储备金, 可以在美联储被“贴现”. 如此规模的货币增发必然导致资产通货膨胀, 或商品通货膨胀, 甚至两者兼而有之. 如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移, 那么以银行为圆心, 以贷款规模为半径, 我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”.

次级和ALT-A按揭贷款: 资产毒垃圾

问题是银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了原本不合格的人. 这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民.

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在 620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。

次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%.

次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。

“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。

“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。

自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。

贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品.如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。

选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。

很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re- finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。

据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000 亿美元，2005年比例甚至更高。从2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14 个月里翻了一番。

主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。

在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。

既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？

格老确实是出面了，而且是两次。第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”

于是房利美们，新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。

于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。”

人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。

次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾

次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷.

怎样剥离呢? 就是通过我们前面说的资产证券化.

本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买. 正是因为其高风险, 所以其回报也比较高, 华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报.

于是投资银行开始介入这一高危的资产领域.

投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证. 其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带. 风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带. 风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人.

当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼. 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来.

穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系.如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级.

投资银行们欢天喜地地走了.

形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条.

作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.

这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行.

当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现. 推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟. 购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金. 但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了. 投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线.

如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!

“资产毒垃圾”生产链

投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作.

幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计.

高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照. 在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准. 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率.

一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街.

投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货. 由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.

对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头. 于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO.

银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了.

对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!

当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人.

次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者. 这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化.

一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.

国际清算银行的统计是:

2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO
2006年全年发行了4890亿美元的CDO
2005年全年是2490亿美元
2004年全年是1570亿美元

“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾

在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”. 为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计.

前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券. 现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险. 怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap).

在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本.

如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险.

这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子.

本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去.

2005 年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们.

雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级.

“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险. 现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流. 比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级.

不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金.

除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品. 它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用. 这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了.

华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品.

Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额.

另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额. 谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中.

资产评级公司: 欺诈的同谋

在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低. 而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋.

被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋.”

对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说, 我们只是说说, 你们别当真啊.

气得七窍生烟的投资人则认为, 对于像CDO与“合成CDO”这样极端复杂和价格信息相当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?

一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了.

其实, 资产评级推动着所有的游戏环节.

贝尔斯登掀开的只是序幕

最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。

贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。

其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题. “金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price). 所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息. 投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格. 华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费.

当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装. 贝尔斯登与美林的关系就是如此.

贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们. 截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。

最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。

让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想.

严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格.

华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临.

到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”.

资产毒垃圾是谁的风险?

究竟谁持有资产毒垃圾呢? 这是一个华尔街非常敏感的问题. 据估计到2006年底, 对冲基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保险公司持有19%, 资产管理公司有22%. 当然还有外国投资者. 他们也是MBS, CDS和CDO市场的生力军. 2003年以来, 外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.

国际清算银行最近警告称：“美国次级抵押贷款市场的问题愈发凸显，但还不清楚这些问题会如何渗透到整个信贷市场。” 这个“还不清楚”是否是暗示CDO市场可能崩盘? 次级贷款和ALT-A贷款以及建筑在其之上的CDO、CDS与合成CDO的总规模至少在3万亿美元以上. 难怪近来国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条. 该行还认为，今后几个月全球的信贷领域的景气周期将发生趋势性的转变。

从美联储官员的言论来看，政策制定者并不认同金融市场对于次级贷款市场的担忧,并不预期其影响将在经济中蔓延。伯南克曾于2月底表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。随后无论投资者还是官员们，都对次级贷款危机扩散的潜在风险避而不谈。

回避问题并不能消除问题, 人民在现实生活中不断地触摸到了即将来临的危机.

如果政府托管的各类基金在资产抵押市场中损失惨重, 后果就是老百姓每天都可能面对3000美元的交通罚单. 如果养老基金损失了, 最终大家只有延长退休年龄. 要是保险公司赔了呢, 各种保险费用就会上涨.

总之, 华尔街的金融创新的规律是, 赢了银行家拿天文数字的奖金, 输了是纳税人和外国人埋单. 而无论输赢, 在“金融创新过程”中被银行系统反复、循环和高倍抵押的债务所创造出的巨额债务货币及通货膨胀这一必然后果, 则悄悄地重新瓜分着全世界人民创造出来的财富. 难怪这个世界贫富分化会越来越严重, 也就难怪这个世界会越来越不和谐.

外汇投资公司: 要不要帮华尔街救火?

由次级按揭贷款内爆引着的大火已经蔓延到资产毒垃圾CDO这个纸糊的大厦之上了, 在火烧眉毛的时候, 满头大汗的美国住房与城市发展部部长阿方索·杰克逊于7月13日从消防第一线赶到北京. 喘息未定的部长大人避而不谈火灾灾情, 而是极度真诚地为中国多余的美元出路献计献策.

部长先生先是大夸中国朋友够意思, 从2003年到2006年短短3年的时间, 中国投资者持有的美国MBS债券总额就由不足30亿美元狂涨了30多倍, 到现在拥有了1070亿美元, 中国投资者比任何其他国家的投资者持有的美国按揭抵押债券都多。然后部长先生又热忱地期待中国朋友进一步慷慨解囊, 继续将友谊的热度推向新的高峰. 他还特别指出, “对中国来说，这是一笔划算的投资，在信用风险相同的情况下，按揭抵押债券比传统的美国政府债券回报更高。” 只是不知这个 “信用风险相同”是不是指穆迪们开出的, 正被人告上法庭的AAA评级呢?

中国今后大概不能再实心实意地迷信穆迪们的评级了, 对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要 “听其言, 观其行”. 外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作, 并且在委托国际资产管理公司进行投资之后, 需要进行全程密切监督.

对于外汇投资公司而言, 问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火. 以现在火势蔓延的速度而言, 如果投进次级MBS或CDO市场的话, 这些钱恐怕会凶多吉少, 舍己救人, 被华尔街追封为“烈士”, 到底是否合算? 当然, 有时侯不能只算经济账, 如果其它方面能够获得实实在在的重大国家利益补偿, 必要的利益交换也是可以考虑的, 不过补贴就要补在明处.

毕竟现在船就翻对大家都没有好处.

（全文完）

flicker 2007-07-31 22:09 发表评论

[zz]都等着中国买单

flicker — Sun, 01 Jul 2007 12:32:00 GMT

作者：陈经

　　商品期货的平均价格过去四年涨了一倍。几种明星商品原油、铜、镍，锌等涨得更多，经历了历史罕见的暴涨。这些主要商品中，中国进口原油排第二，其它是绝对第一。从增量角度来说，中国的份额更加可观，某些商品，其它国家的需求实际在下降，中国的增量占比超过100%。所有数据无可争议地表明，中国需求是商品期货价格上涨的头号“真实”动力。

　　投资者陆陆续续知道了，商品期货因为中国需求这个头号原因将大幅上涨。最后，所有人都知道了。中国的明星交易员刘其兵是一个先知先觉者，在铜价1500美元的低水平建仓。这很可能因为他对中国经济更熟悉。铜价如所预期的涨至3500美元。涨幅已经“很高”了，他在这个价位转手放空单。可惜的是，世界经济却并非如他所想象。

　　中国效率不断提升的世界工厂慢慢成形，成为一个前所未有的配套齐全的低成本工业体系。世界各国通过贸易、投资、产业迁移，与这个体系的合作不断加深。发达国家原来的高成本工业体系慢慢转移到中国，有些是个整个产业，有些是部分环节。这个过程中，全世界享受到了中国商品物美价廉的实惠，各种层级工业成品的价格不断降低。世界主要经济体的通货膨胀率因为这个基本面的变化，相当容易控制。传统宏观调控理论需要加息来打低通货膨胀率，现在多了一个选择，就是扩大与中国的贸易。加息会损害经济增长率，扩大和中国的贸易似乎没有什幺了不起的障碍（中国遇到的反倾销之类的贸易摩擦虽然是新闻热点，但只占总出口很小一部分）。在一个需要财富需要增长的世界里，如何选择是不言而喻的。特别是在2000年网络泡沫破灭以及911袭击带来的恐慌情绪中，经济增长显得那样可贵。

　　于是，2001年底，中国加入了WTO。格林斯潘领导的美联储把利率降到了1%的超低水平。接下来的好年头里，世界经济一片兴旺之景，全球经济增长冲上5%的可观数字。四年中，中国的贸易额年均增长28%，是过去十年的一倍。世界各地股市纷纷探底回升，新兴市场更是一轮壮观的超级牛市。

　　这样一片荣景中，低利率导致的“流动性泛滥”成为最大的不和谐因素。当一个政府发现印更多的钱并没有通货膨胀，那么它当然会印。无论是国际货币美元还是本地流通的人民币都是如此，你争我赶印钱，消费社会更多消费，投资社会更多投资。低利率，借钱成本低，投资买基金炒股票炒期货，太容易赚了。利息低，资金存银行而不去投资显得很傻。实物生产，发达国家早过了这个阶段了，占GDP百分比不高，金融资本，才是最高级的经济。低通胀低利率高经济增长，非常合适的炒作空间。全世界的有钱人太多了，钱生钱的游戏产业化的程度已经到了吓人的程度，地球上越来越多的聪明人在这个行业里折腾，用令人信服的数据说服人们投资才是更聪明的理财方法。

　　这样一个图景里，银钱的供给增加了，流动成本降低了，人们的投资意愿高了，一切因素都有利于“流动性”向更高发展。一来二去，就成“流动性泛滥”了。各国的政府、基金、阔佬们都觉得钱不是问题，用钱做什幺事才是问题。

　　在中国，各级政府领头，全国都忙着“钱变物”。利息也确实低，但与世界的通行逻辑不一样，这并非投资冲动的主要原因。外贸顺差加FDI再加热钱，每年从外国涌进很多钱，发生输入型的流动性泛滥。中国可怜的股票市场，因为政府错误的理念，被利益集团玩死了，成为国企圈钱场与内幕人士的发家黑洞，九成五以上散户赔钱，已经失去吸引力。期货市场关注的人不多。往境外投资更是不可能，开放手续还差很远。笼统地讲，就是“钱生钱”的行业不发达。所以，有钱多半是存银行了。再加上人民消费信心不足提前储蓄，一举弄出了世界超高的储蓄率，银行利息高低地对国民储蓄意愿影响不大。在这种奇怪的逻辑下，房地产因为有块地有实物放在那里又较为值钱，成为广大民众喜闻乐见的唯一炒作场所。但即使是房地产，由于盘子仍然不够大，一会就炒到令政府警觉的价位加以调控，吸收不了多少资金。因此，资金的流动性的大头，通过银行表现为政府投资。中国流动性泛滥的主要故事，在内部表现出来不是炒房，而是政府投资白热化。

　　由于中国的外汇管理机制，流动性泛滥的对外表现就是外汇储备超高。这些钱从原理上来说已经归政府所有，而且只能在境外使用。但中国政府似乎对此局面准备不足，也没有经验，手头没见过这么多的钱。于是仍然按照过往安全性的原则，即使搞些投资，也只是买低风险的外国债券，是一种鸵鸟式的应付政策。对外主要精力还是放在实物经贸往来上。对内对外忙的都是造东西买东西卖东西。在世界市场上买卖期货，中国政府也小小地干一下，但基本是用最简单的“套期保值”逻辑，锁定一些利润，并不会主动兴风作浪。都是人民的钱，挣了到好说，亏了算谁的？那股票期货价格上上下下波动剧烈得很，没经验，不敢。

　　但在世界范围内，敢于兴风作浪而且经验丰富的人多得是。象中国政府这样搞“钱变物”太保守了，增值太慢。既然流动性泛滥钱来得容易了，再不搞“钱生钱”，那就是脑子不行。只要有场所，有由头，有人气，“钱生钱”的游戏就能开搞，聪明人捞钱太容易了。

　　传统的“钱生钱”场所，是股票市场。但有一个麻烦，就是想象空间不大。都炒几百年了，人都比较熟悉了，各国的投资机构都拿股票当主力市场。前面才刚玩了个“网络”花头，才过去没几年，要风云再起只怕还要天时地利人和慢慢积聚。所以，全球主要股票市场是“恢复性”地上涨。但也有例外，就是“新兴市场”，这个还有不少想象空间。到底啥是新兴市场，一般投资人哪里知道，还不是听新闻吹，听大投行大分析家引领风向。高盛是这方面的行家里手，天才地设计出一个BRICs，金砖四国，除了中国不让炒没炒成，都炒上去了。不久前又弄出一个N20概念，next 20，又列出20个“有希望”的中等国家。

　　但新兴市场容量还是太小，远不足以吸收巨大的流动性泛滥。全球股票市场吸收的资金和从前相比并没有太大的变化。黄金名气很大，但通共也没有多少在市场上卖，炒炒高也就那么回事。真正有革命性变化和革命性影响的，是商品期货领域。以前的国际商品期货市场，虽然也有炒作，但相对来说是起稳定价格作用的，有了期货生产厂好锁定利润，能提高生产营销的效率，这方面是主要功用。偶尔爆出一个尖波，一般是国际局势突发事件影响。但现在已经不一样了，在商品期货市场上扎堆厮混的资金有了数量级的增长。一些金融机构可能从前都没有干商品期货的部门，现在一般都有了。在投行里搞商品期货分析的人也是数量级增长。如前所述，中国是对商品期货影响力最大的国家，所以上档次的机构也得有专门分析中国动向的高手。中国经济增长固然可观，但是这些年在国际上热成这样，商品期货上的放大效应脱不了干系。温家宝2004年上半年小小的加了一下息，其实只是个姿态性的动作，可能他都没想到国际市场反应会那么大。
　　
　　当先知先觉的刘其兵在铜价3500美元兑现利润，按照常规动作转手作空时，他这个小鱼没有想到，大鱼正在后头。而中国，就是猎物。

　　中国政府对自己的金融实力信心非常差。到不是没钱，而是金融监管投资技术等软实力不行。机制遗留问题大，缺人才，动不动就吃亏，历史证明确实是不行，不是妄自菲薄。所以干脆就关门自搞，肉烂在锅里。金融大锅里的肉的确被利益集团搞成了烂肉，由此引发的财富分配问题很大。好在还知道关门，经济大势也不错，资本外逃没有致命，挺过去了。加入WTO时，金融货币自主权是头一个要顶住的。货物贸易作了些让步，金融上基本顶住了。到现在股票只开了个QFII要审查意义不大，货币没开放，升值慢得象爬，外资买房要资格，不正经的外资要进来，渠道七歪八扭不太顺。一句话，中国政府不配合，国际资本炒中国炒得很不痛快。

　　但中国政府再怎幺小心，与实物进出口有关的大宗商品被人狠剁一刀是逃不了的。这几年着实多付了不少原料钱。国际投行们的逻辑是，中国政府在大搞建设大搞生产又缺资源，手里钱还偏偏真不少，还没经验不会弄，是“钱多人傻速来”的头号苦主。刘其兵在3500美元放了巨量铜空单被基金抓住逼空拉上4000美元时，人都消失了，局势本来是很清楚的（前文有误，他1500美元买的20万吨铜是现货，没有兑现利润而是放在国储局）。但中国方面无论是舆论还是管理者都显得经验不足或者不知深浅。

　　2005年底国储局大张旗鼓在国内搞了两次储备铜拍卖，并且短暂地打下了铜价。国内有些媒体据此说什幺“基金惹祸上身”，完全是不知死活的昏话，当时我就觉得要糟糕。国储局开始摆出的“查无此人”的赖帐姿态到是能让期货交易所与逼空基金头疼，但如果对中国政府的行事作风有所了解，就知道赖帐影响太坏，长远损害更大，也是不可能的。后来铜价直线突破到8000美元去了，以前拍卖掉的都亏了。国际基金的人得意地讽刺说，“不要卖你没有的东西”。

　　中国政府只能说是稍作抵抗，在国内卖了些储备铜储备糖，媒体上放些发现大油田之类的“好消息”，外面虚张声势谈两下，最后也没起多大作用。铁矿石谈判年年失利。无论是铜还是糖，这边中国刚卖储备，那边就是一通狂涨，成反向指针了。战术上基本不值一提。这我们必须老实承认，不能粉饰自吹，各种原材料让别人把价格拉上去了，中国方面资金做空没挡住还亏了不少，宣传上也不是对手。中航油的陈久霖，中储局的刘其兵在这个过程中已经倒下了，各留下几亿美元亏空。还有更早的株冶事件，也是卖空锌，最后闹得要朱镕基组织全国收罗现货交割。面对基金的炒作，中国政府实际已经认怂了，明令派驻境外机构只许套期保值，不许炒了，并没有象一些人幻想的那样拉开架势大打出手。现在基本就是死猪样，仗着外汇储备够多，皮糙肉厚准备硬挺了。

　　不玩金融花招了，回归到经济本原一看，其实也没特别严重。是亏了些原材料钱，但经济模式没被破坏。生产商买的是一样的东西，原材料涨价中国的综合生产要素还是最好，出口一搞，原材料亏的钱能补回来一些。我们的生产竞争对手更痛苦，规模小，综合素质不行，想要消化原材料高价的影响，不容易。基金的抬价行为对出口的影响很难评定，但我估计是有利于中国商品扩大市场份额的，中国的出口增长率也确实仍然很高。原材料涨价我们具体亏了多少钱很难算，反正基本不影响经济增长，外汇储备仍然是月月暴增。一般根据前后两年买入均价的差值乘一下，就算个400、500亿美元的损失出来。这肯定太粗了，一些加工贸易我们反正是买来原材料加工后又卖出去，留下加工增值部分，不能说进价涨了就算是损失了。做空亏的钱却是可以算清楚的，不会多过10亿美元。

　　中国方面战术上基本退场了，这个以中国需求为由头的商品期货市场却仍然资金盘踞。按照一段时间的统计，中国方面花多少钱进口原材料，就有四倍的资金在炒对应的期货商品。

　　在金融市场上，大多数时候管用的是人们普遍“相信”的理由，至于真相到底如何，并不重要，越是短期还越是如此。商品期货市场上的“中国需求论”是个相当有说服力的理由。和历史上所有泡沫背后的疯狂逻辑比起来，“中国需求论”还是相当合理的。“买中国需要的一切东西”这样的口号，话里话外透着“让中国买单”的意思，中国也确实忍气吞声掏钱买单了。

　　中国亏了不假，可流动性泛滥的金融市场的一个特征就是“狼多肉少”。有钱的机构多的是，商品期货好挣，一会儿功夫，就全都来凑热闹了。合力拉升把中国为首的小股做空资金打爆的时候，可以一片欢腾。再往后，就面临“僧多粥少”的利润分配问题。中国不做空了，市场失去了头号斗争对象。这么回头一看，泡沫的味道非常重。局面很清楚了，加进来的资金都等着中国买单，但中国最多也只能买一小部分，挣钱不是想象中这么容易。

　　期货市场价格拉得再高，最终利润结算还得回到现货市场成交上才能算得清。2006年前八个月，中国进口铜比上年跌了24%，只有190万吨。算一吨亏2000美元，共交出38亿美元给市场瓜分。这些钱铜生产商得捞去一部分，有些直接就是合同供货不走期货市场，留给炒作者的又少了一大块。这就没几个钱了。网络泡沫那阵子，随便一个鸟网络公司的市值就可以多过这个数。把逻辑上很强大的“中国需求论”拋开一看，这次商品期货的大牛市还是老套的资金推动。热情高涨的时候，都来捞，投入资金越买越高，还有人觉得涨了四倍多的8000美元铜价只是起点。中国方面螳臂挡车一般架势却不小的做空卖储行为，给市场喜剧性地增添了更多的热情。

　　等热情冷却一些了，很多资金已经留在过去根本不敢想的高价上等待奇迹。经典的高位震荡开始了。无论是油价还是铜价，过去几个月都是上窜下跳，再不是气势如虹的单边上涨了。如同所有的泡沫一样，提前行动的机构已经把丰厚的利润兑现了，高盛的报表上着实挣了不少。买单者并不是宣传中的中国人，而是新加进来的炒作资金。从过去的经验来看，已经注定有一些高位介入的资金要倒大霉，问题只是什幺时候发生。估计已经有一些国际机构亏损不小，但不好意思说。这个行业还在拿“过去三年年均收益30%”之类的话在宣传。
　　
　　现在，是考虑泡沫如何崩溃收场的时候了。

　　中国政府在期货战场上基本退出，虽然说是避免了更大损失，但再怎幺说也是吃了败仗。中国的事往往是这样，微观战术层次不行，得靠宏观战略补回来。

　　我注意到这个事是从2003年底开始，那时油价刚开始涨，当时只敢说，油价永远不可能回到20美元以下。现在看来这个预测保守了。就是那时开始，我个人感觉中国领导人对外出访明显增加了总体经贸合作的内容，准备从战略层面应对这个问题。

　　以前的江朱时代，虽然政府没有明说，但可以有把握地认为，对美外交是重中之重，是外交战略的核心，重大外交事件基本与美国有关。炸馆对撞机，老江老朱两次重要的访美，克林顿的回访（接待仪式是近年来最夸张的），WTO谈判中与美国讨价还价，相当的热闹。到现在还有一些谜团未解，很多人的愤怒情绪到今天还未退去。从经济角度来解释，这是因为中国要搞出口导向，要利用世界市场，经济实力按现在的标准还不太行，国际社会也不拿正眼瞧，只能是有求于人。由于美国在世界市场的支配性地位，中国甚至自降身价让人民币与美元挂勾，成为采取这种货币政策的最大经济体。我的感觉是，滔光养晦，已经到了实质上不要面子的程度，但是民族情绪又要面子，政府在这里搞平衡，经常弄得很尴尬。

　　胡温当家以后，可以明显感觉到外交重心的转变。我认为现政府已经把实质重心转到广大亚非拉发展中国家了。这是因为，对世界大国的外交，基本进入稳定期，经贸往来的大框架已定。一方面我们也再不能多捞到什幺好处，别人的禁运与技朮控制不易松动。另一方面，我们实力暴涨，不怕人搞大吓唬，无论是经济还是军事，别人想要突破框架获取额外利益就是双输。以前社会主义国家之间经常谈得不顺头脑一热就双输对搞，西方阵营利益权衡之后行为相对理性（不是说它能单赢的时候不动粗）。所以，这方面也不易出事。中国与大国的往来虽然更见频繁，胡锦涛一年见小布什好几次，但已经是常规性的，不用在中南海反复推敲商量。

　　相反，经济落后的亚非拉发展中国家，是一个非常好的突破口，这方面简直形势一片大好，意义也非常重大。不夸张的说，我们要领着第三世界国家闹国际经济革命。与毛泽东时代的亚非拉外交相比，这次中国政府没放高调，但手里动作很大，实质影响也会更大。从某种意义上说，广大发展中国家，和发达国家的金融机构炒家一样，也在“都等着中国买单”。

　　最近G7、IMF、WB之类的国际组织忽然高调指责中国在非洲“乱贷款”，是一个信号。我觉得这说明发达国家经济体已经开始正视这个问题，估计以后会越炒越热。种种迹象表明，以前中国政府是“闷声发大财”猛搞了一阵，基本没引起注意，发达国家对此关注得已经有些晚了。

　　发展中国家从政治层面上分析，相当落后。我个人认为，西方国家运营良好的社会体系还是相当了得的，社会功能模块结成完善的网状组织，这才是西方社会的根基。表面的民主用来解决一些虚头巴脑的问题，怎幺选择都差不多，并不重要。没有这个民主体制，也不会差，社会有自我管理运行的感觉，哪个政治集团灭亡都不要紧。中国复杂历史背景形成的很难分说明白的政治体系是一个很不相同的“中心驱动”模式，也运行得起来，和西方的自组织系统相比各有利弊。但无疑这两种都比发展中国家普遍的僵尸状态要强。发展中国家政治有一种“无人负责，无处着力”的感觉。不少国家是实质分裂连统一政令都没有，管不着的地方很多。就算国家统一政局稳定，政府也多半是我以前说的“维持会”状态。除了约定俗成的维持事务，想要做什幺事，就缺这少那，没有做事的机制。民主体制相对来说好建立，也许是因为实质上不管用也不重要，所以弄个架子不难，全球几乎所有国家都有以民主为核心概念的宪法。

　　以前的殖民时代，如果我们不管政治正确性地评价，西方殖民者给殖民地强加上一个主心骨，还是可以做一些事的，很多基础设施都是那时建起来的。以至于中国有些人弄出了“殖民三百年论”。后来世界革命一闹，很多国家独立运动赶走了殖民者，号称是“自主”，但实际上既没有自我管理运行的社会，也没有强力的中心驱动机制，根本没有自主。不少国家弄得越来越穷。

　　二战后，世界上多了很多独立却没有“自主”的国家。我们也不能说西方老牌殖民国家仍然在这些国家掌权，世界潮流所向，搞殖民确实就是名声太恶，西方人陆续从统治结构中彻底退出了。这些国家没有“自主”，并不是说被“他主”了，而是“六神无主”，不知道要搞些什幺，要怎幺搞。要做事，只好回头又把以前的殖民者请回来弄，就这样，才搞了一些经济建设。

　　这种状态是最差的，单从经济建设的效率来说，还不如殖民地时期由西方人规划主导搞。发展中国家又想自己搞，又只能请人来帮搞，磨来磨去，弄得很不象话，连占了便宜的西方人都觉得烦。我个人以为，不能脸谱化地认为发达国家就是想把发展中国家吸光榨干。在为自己谋利益的同时，对方能够过得好点，也是人之常情。英王储查尔斯在97香港回归典礼的讲话，说英国把香港管理得不错，就透着这种意思。中国从老毛开始一向有一个“斗争中合作”的辩证法，也不是一味疾恶如仇。但一般的情况是，发展中国家政治状态实在太糟糕，贪腐横行，根本没有规则可言，自己也没有能力与发达国家用正确的方式斗争。这种情况下，交往中起作用的只能是发达国家唯利是图自私自利恶的一面，而不是注重规则、讨价还价、理性博弈、合作双赢这些较为温和的一面。就象以前写的，很多发展中国家请西方人搞项目，借发达国家的钱还不上，经济危机这一套，惨事很多。最后到20世纪末的近半个世纪里，交出宝贵自然资源的发展中国家不仅没有发展起来，反倒欠了发达国家很多钱，成为臭名昭著的现象。

　　发达国家就说问题出在没有民主，规则建立不起来，要解决发展中国家的贫穷问题，得从这些方面着手。因此，就把经济行为包上很多政治条件，越弄越僵。一些西方人甚至暗示靠武力解决推行理念。发展中国家左派把问题归结为黑心帝国主义经济侵略，打着伪善的旗号掠夺穷弱国家。

　　我从感情上是倾向发展中国家的说法的，但是觉得在这个问题上纠缠没有意义，而且发展中国家政治状况也的确要负些责任。成天在国际组织上吵着说被剥削了，要求大规模免债，要求更多援助，并不解决什幺问题。免债已经有几次了，机制不变，一会又抗上一堆债了。从经济原理上说，低价出卖资源换高价工业品就是不等价交换，没法积累，再搞搞事稍一折腾就会背债。无论是贪腐，还是想发展搞投资，或者两者同时搞，不折腾是不可能的。现代化生活的渗透力太强，不想被科技生活强奸的是极少数，越是有权有势越想折腾。

　　以前理想主义的解决办法是闹全球革命，国际主义，大家共产。对比较有激情的人，这是相当有吸引力的想法。西方国家日本不少年青人也受影响，到现在全世界穿切格瓦拉套头衫的还有不少。可是理想主义总是这样，能闹出很大动静，却难于真正成事，再牛的人也不行。理想主义不结合现实主义，和现实主义较量起来，终归是要失败的。过去的历史都证明了这一点，不服气不行。

　　但现在有一个好机会了，各种资源价格维持高位已经不短了，中国又有了一个慢慢发展壮大的低成本工业社会，基本面有了完全改变的希望。我们公平地说，无论是中国政府还是中国人民从本质上来说都远不如毛泽东时代那样重义轻利，道德优势早已经没有了。以前大力援助的国家，后来不肯继续援助闹翻的不少，说起责任又是一笔糊涂账。中国商人要有机会狠宰亚非拉穷哥们一刀，并不会手软。中国政府也是想办法把资源合同价格弄低，高价格是大势所致。世界人民团结起来的高调早不唱了，现在是明算账无利不早起。我不认为中国人和第三世界国家打交道就比西方人更有道德，当然，也不接受西方人的恶心伪善的道德指责。

　　世界上的事往往就是这样搞笑，以前重义轻利自己勒紧裤带对外援助，不少国家最后反而弄成翻脸不认人。这回基本摆明了是奔着利益去的，却是形势一片大好，到处开花纷纷跑来合作。说到底，经济原理还是比人们的美好心灵更能起作用。以利益为基础的合作，看似不近人情，但更合乎人性。世界上哪有那么多大公无私肯为对着想的人，想通过“我为人人”达到“人人为我”的境界，是理想主义的幻想，命门太多。中国年年出大钱援助朝鲜已经很长时间了，人家并不领情，反而唧唧歪歪搞小动作。我觉得也不能说就单是朝鲜人忘恩负义。问题是出在这种单方面援助的模式上，不讲利益讲感情，影响感情的因素相当复杂，易生事端。明算账的利益模式相对简单，有利开搞，没利散伙。
　　
　　这次的利，可能是历史上发展中国家最大的机会。

　　中国向世界推出的是一个称为“和谐”的大框架。这个大框架的发端，即几年前的“和平崛起”理论遭到了很多中国强硬派的嘲笑。但我认为，确实应该“与时俱进”，不能总是从武力的角度去解读世界。

　　由于人类武器系统的大发展，战争导致两败俱伤的可能性越来越大，大国之间尤其如此。另一方面，经济全球化把战争本身的破坏力迅速扩大传播至全球，让战争成为不可想象的巨大灾难，有时还没开打，巨大损失就已经落下了。如果中国被迫对台湾动武，对全球经济的影响将是任何经济危机都不能比的。因此，中国军事建设的目标应该是恐怖平衡，而不是以武力为根本手段达到强国的目的。我并不在乎“穷兵黩武”之类的指责，我们的财力足够支撑军力进步，军事建设主要是技朮与时间问题，多花钱并没有太大用处。因此，正如过去近十年证明的，在国防上投大钱不会影响到我们的经济建设，可以放心投入。但我们的目标要清楚，最终解决问题是靠经济与文化这些软实力，军事建设是防止别人来硬的，目的是把对手逼上和平的解决路线。如台湾问题，我认为最终的解决方式是经济与文化式的。我们最终不会大打出手，但如果台湾不肯就范，大陆会用产业封锁之类的经济手段把台湾变穷，并以此为基础展开谈判，最终用文化统合解决问题。如果台湾不肯投降，我更愿意看到有意思的经济斗争，而非不可控的战争，这样对全体中国人都有好处。一个大国，最重要的实力将是经济与文化。

　　这也是美国的痛苦之处。它的军事霸权优势远大于经济与文化霸权，虽然后二者美国也不弱。这种军事能力日益显得大而无当，无用武之地，最终反而成了经济与文化的拖累。这个世界毕竟不同于二战前赤裸裸武力至上的殖民时代，表面上还要讲些仁义道德。它全球到处防核扩散，但能够和美国恐怖平衡的国家越来越多，这些国家就不提了，开战就是两败俱伤。就算是单方面压倒优势的战争，也需要天时地利人和配合，并不是很容易开打。萨达姆与本拉登给了美国两次非常好的机会，因此打了几仗，获得了一些表面上的利益。但这有点碰运气，不由美国主观决定，最终到底是利益还是包袱也难说。现在的国家越来越精，美国人靠战争获大利似乎越来越难。不要脸了硬上靠战争掠夺，太过吓人，是反人类的罪行，美国普通民众也不会支持，政治人物想干得找各种堂皇的理由。我认为美国最终得回到经济与文化模式上来维持霸权，并认识到小布什式的穷兵黩武四处出击是战略性的失误，直接导致美国道德优势沦丧，全球反美阵营隐约成形。

　　因此，中国已经推行了相当长时间的“和谐”模式，是顺应历史潮流的。我们和绝大部分周边国家划定了边界，南海也一直处于和平状态。从教育宣传上的国土最大化的原则出发，这是不可接受的，因此中宣部并未申张，基本上悄悄把事办了。但这并非中国软弱可欺，而是顺应历史潮流。如果相邻国家都把国土最大化当政治正确，历史现实一通扯，谁都不是全没道理，最后只能武力解决了，全球会打成一团乱麻。因此，务实地协商是正确的方向。中国是大国，如果以武力为根基谈判，似乎可以多占些便宜，没占到便宜就觉得吃亏。这种思维还是没理解“和谐”的要义。我们追求的是合作双赢，这是获取国家利益的根本模式。短期内靠威胁获得了小利益，长远的合作双赢大利益可能就没有了。如果别人来威协我们，自然顶回去没有话说，这时不能用“和谐”模式，而要用“有理有利有节”的“斗争”模式，我们经验也不差。但在中国占优的场合，对方往往是僵尸状态的无能政府，我们应该主动担起推动双赢模式的责任。由于中国实力越来越强大，斗争模式用得慢慢少了，和谐模式渐渐成为主流。这些年中国的经贸外交发展得相当顺利，就是这个模式的成绩，也坚定了中国政府继续推行和谐双赢的信心。我个人认为，中国政府可能是现在世界上最相信双赢的政府，是和谐模式的领导者。相对来说，虽然已经比过去好些了，发达国家和发展中国家还是经常带着疑虑的眼光猜测中国政府邪恶的意图。

　　从以上背景可知，中国政府与发展中国家的合作，绝不是短期的互利行为。表面上原材料价格高涨，中国商品廉价，所以两下合作很自然很符合经济原理。但中国政府与发展中国家大力合作，推进和谐模式，早在本轮商品期货价格大涨之前。发展中国家现在高价卖原材料，低价买中国商品，当然得到不少实惠，但这并非多了不起的大利。这种利益并不能持久，什幺时候原材料价格又跌了，或者中国商品涨价了，都是有可能的事。真正的大利，在于和谐双赢模式的长期推行。现在中国商人经常唯利是图全球乱窜卖假货次货，发展中国家历史上灾难重重，对和谐双赢理念接受尚浅疑虑重重，两边都不能说作好了准备。但我相信，中国与发展中国家一定能发展出可长期推行的双赢模式，这是历史潮流，也将是中国对人类历史的重大贡献。

　　在大多数发展中国家眼里，就国家能力而言，中国就是发达国家。发达国家在它们国家能干什幺，中国就能干什幺，至于中国本身与发达国家差距多大，对它们来说这种问题没意义。IMF或者世行的贷款，中国政府照样能提供，还要宽松得多，从中国来的旅游者不比哪国少。按照有奶就是娘的原则，中国钱多还肯花，就多讨好中国。从表面上来看，无非如此。西方媒体煽风点火，把中国的行为说得和过去的西方殖民者差不多，又不好自己骂自己，所以写起来特别虚伪，但意思是清楚的，希望发展中国家明白，和中国打交道没什幺好下场。

　　中国政府从另一方面耐心说服这些国家，什幺才是经得起历史考验的长期合作双赢。从经济基本面来说，原材料涨价可以认为是中短期波动，但是中国造工业品价格却是一个根本性的变革。这后一个因素，才是合作双赢的基础。

　　发达国家与发展中国家贸易是不是包藏祸心，我们可以不管，但无论如何，发达国家是一个高成本工业体系，与发展中国家经济来往越多，不等价交换越厉害，就算发达国家有大善人象盖茨巴菲特一样往外白送钱，不过是九牛一毛。由于工资成本实在相差太大，有一到二个数量级的差距，再怎幺搞都只能是暴利模式。发达国家再怎幺让步，自己人民也不肯当雷锋自降生活水准全球大扶贫。发达国家的底线规划是，农业产品需要发达国家人力较少，养活全球人是应尽之责也是可以做到的，但全球工业化是不可能的，只能是发展中国家自己折腾，直说了就是不希望更多人加入工业化社会分资源。一些国家穷人反而大堆胖子，穷国富国都有这种现象，就是这种趋势的表现。发展中国家穷得大把人饿死的其实是少数，失败国家因为种种因素脱离人类文明发展经济崩溃，惨得很。大多数国家是希望工业化，种粮食养活人自己就可以做到，所以对西方的态度很不满意，农业因为补贴问题反而要和发达国家死拼到底。所以，就是个僵局，发达国家与发展中国家无法达成合作双赢协议，WTO多少回合也谈不拢。

　　但对中国来说，这完全不是问题。我们和很多国家的合作协议签了一个又一个，并没有多大的麻烦。中国的蓝领白领工人工资并不比发展中国家对应阶层高多少，有时还要低不少。中国的工业化相对优势，不是体现在人均工资比别人高很多，而是工业体系要齐全得多，综合工业能力差距在数量级以上。经过半个世纪的发展，中国已经具备了低价工业化整体输出的能力。

　　这个整体输出，相当了得。我们以前无私援助亚非拉的时候，确实相当尽心，自己人饿着都先顾着国际大事业。但综合能力实在不行，输出的是点状的工程，自己能干个啥，派一堆人到别人国家里整铁路桥梁之类的孤立工程。这类工程要生出效益回头造福中国，不知要哪年。这就不能称之为整体输出，主要的效果是拉关系，以经济代价换取政治利益。但现在的整体输出那气势不一样了。不怕你一穷二白，只要交给我们干，保管出东西。印尼全国的电力扩能，我们80亿美元包了，这不是点状的单个电厂，而是面状的整个电网。不少发展中国家全国的电信网都是中国公司包建的。对方没钱，我们有出口买方信贷管够。以前我把这叫“包搞基础设施”，现在觉得称为“工业化整体输出”更合适。

　　发达国家，也有“工业化整体输出”的能力。但问题在于，怎幺回本。这个整体输出本来就相当的花钱，发达国家成本还特别高。和中国比，首先成本就高上去了一大块。就算建成了，成体系运行起来也要大把钱。准备怎幺收回成本？一个是穷国买自己的贵东西，二个是拿穷国的资源抵。既然是穷国，第一个方法就是靠发展中国家的富人阶层，主要还是第二个方法靠资源抵。因为开始成本高，这资源就得相当丰富才容易回本。所以发达国家去穷国搞建设，都是瞄着资源条件最好的那些地区。吃甘蔗吃芯，其它的边角料发达国家吃起来没劲。发展中国家资源条件特别好的并不多，所以发达国家把好吃的那几块你争我夺占了不少，边角料就留给了中国。发展中国家条件再困难，总还是有些资源的，以中国的吃法，一般能吃出利润来，有一些国家还真只有中国有兴趣去搞。中国去把基础设施搞搞好，低价的电视摩托手机之类的就可以卖过去了，普通民众都有份。这个就是“做市场”，而不是卖单一商品。时间一长，该国就等于加入了中国经济圈，大家都是低价社会，好融合。

　　中国这个模式没有本质的困难。一个问题是我们不能卖伪劣商品欺负人家，失了信誉就不好长期合作了，这方面要注意提高，商务部已对此有所关注。二个是提高别人的工业能力，授人以渔，别老要中国公司手把手管着。伙伴国工业能力强了，更有能力与我们合作，发展到抢我们饭碗的能力需要的条件太多，不用担心。从长远来说，一些我们不要的产业转移出去的时候，也容易找地落脚。

　　很多人没注意的是，这个模式已到大规模开花结果的时候了。非洲是和中国合作最合适的地区。进入21世纪以来，是经济增长最好的时期，归根结底，是因为与我们合作。中国在不少非洲国家大规模搞的基础设施就要起大用了，由于以前基础实在太差，基数非常低，这些国家会有双位数字的经济增长，我估计在2010年前可以看到，到时可能很多人都不相信。

　　中国这个模式与西方国家殖民以及后来的经济掠夺还是很不相同的。讲心态没意思，都是奔利益去的，咱也不说中国有多高尚。从已经搞了一些时间的结果来看，伙伴国并没有越搞越穷，欣欣向荣的活广告到不少，不然也不会这么多国家悄不声的和中国合作。而以前西方国家去挖资源乱贷款的国家，发生人道主义灾难的很多。区别就在于中国的低成本工业体系。我们的工业体系去别国激活业务不要那么多条件，动起来容易，不象发达国家挖两下资源就走了。我们人还特别多，人数与发达国家全加起来相当，中国本土产能过剩了，上全球搞工业化建设没啥奇怪的。

　　中国与发展中国家的整体合作已经推行了一段时间，但是要起很大作用，仍然需要数年的时间。中国的原油进口仍然有约九成是从市场上购买的，而美国的份额油占进口总量的40%。以后这个局面会有所改观，中国政府希望通过与非洲的合作，在2010年把份额油提高到一年5000万吨。中国搞份额油的成本一般在十几个美元，虽然和美国几美元的份额油最低成本不能比，但相对油价今后的波动区间无疑仍是非常合算。可惜的是出去搞油的时间晚了，90年代中期才开始，以前实在是没钱。如果80年代就有七八百亿美元的外汇，那事情会好办得多。这也说明，发展速度很关键。某些人认为闷头自己整慢慢发展方向正确总会发达的，指数一乘无非是时间问题，这是幻想。地盘让人家抢光了，再要抢回来就很麻烦。世界经济竞争很厉害，抢不到地盘，就等着倒霉吧，全球不光有经济增长的好年头，经济危机也是常事。

　　就在本文写作的期间，传来了Amaranth基金炒天然气巨亏60亿美元的消息。并不需要什幺水平就能看出来，这种事发生是必然的，因为前几个月，商品期货价格纷纷大幅下跌。但是中国与期货炒家的斗争并没有结束，这才刚开始。连美国的养老基金都在高位买了一堆铜放在仓库里，准备在更高的价格卖给用铜量巨大的中国。某些基金巨亏是一码事，这并不说明西方国家金融炒家就准备放过中国，任由商品期货价格雪崩式下跌。现在的商品期货价格，即使已经跌了20%以上，仍然是在过去不敢想象的高位。我也不敢说油价铜价不会再创新高，金融炒家积聚了力量，再抽抽风说不定又涨上去了。近几个月的价格下跌，是一个correction降完了再升，还是泡沫崩溃，难说得很。

　　无论如何，即使不是泡沫崩溃而是调整，现在的商品期货价格无疑是泡沫。挖油挖铜利润高达成本4倍以上，工业品制造又是技朮又是劳力的利润却不过十几个百分点，谁受得了这个。如果按正常的货物贸易逻辑来看，是不可能持续的。靠出口原材料过活的国家其实利润再低很多都可以接受，已经是喜出望外了，以前哪有这种好事，根本不敢想，它们绝不是原材料价格高涨的主谋。那些唯恐天下不乱主动生事的金融炒家是祸首。它们在办公室里敲敲键盘下单，轻轻松松就想把别人幸幸苦苦搞生产挣来的钱拿去，跟中国炒房的利益集团一个德性，是社会害虫。它们不是巴菲特那样价值投资靠长远眼光获取正当利益，而是囤积居奇操纵价格，是金融资本主义发展到一定阶段生出来的怪物。巴菲特看好石油价格，就提前投入巨资买中石油股票，我觉得这很公平，他获利是眼光好，符合中国政府推崇的双赢模式。基金又不搞生产，却买现货铜等原材料放着，搞什幺逼空，这完全是捣乱。人类社会发展出商品期货本是为了稳定价格体系，各方回避价格波动风险，现货交割参考期货交易价定价，是有利于社会生产的。结果因为流动性泛滥，金融蛀虫操纵期货市场反而极大干扰现货市场的运行。如果任它们得逞，这是人类社会的倒退。以后谁还搞生产，都玩儿金融去了，这金融没有根基早晚玩完。不光是中国政府，全世界有理智有见识的政府都应该看到，不能任这种炒作力量恶性发展。

　　上回东南亚金融危机，马哈蒂尔等人已经是破口大骂索罗斯等炒家了。但东南亚国家自己也有责任，它们经济政策不对，竞争力不行，泡沫却吹起来，不仅不警惕反而沾沾自喜，这是根本原因。所以东南亚国家最终也挡不住炒家，被一夜打回解放前。这回商品期货的泡沫可不是中国弄出来的，中国买得再多按正常逻辑价格也不可能涨三四倍。如果涨少些，中国也就认了。我以前也写过，原材料价格上涨确实有基本面的原因，中国应该有合理涨价的心理预期。但涨得这么厉害，完全是这些钱多了骚动的金融炒家扎堆炒作弄出来的，来扎堆的钱实在太多，情绪上来了，就拉到了现在这么个恐怖的高位。欧美资本主义金融资产越滚越大，不少人不从事实物生产，专门弄虚头八脑的投资，上百亿美元资产的基金就好几家，全加在一起随便一炒，金融产品成交远远超过货物贸易真实成交数量级以上。这回是金融炒家弄出的泡沫，是它们陷进了泡沫里，和上回东南亚金融危机正好反过来了。作为最大受害者的中国应该联合全球的正义力量，替天行道，把这个泡沫戳破。

　　这一次的力量对比，和东南亚金融危机时已经不同了，把各方手里的牌数数，很有意思。苦主远不止中国一家，小布什为了选举还得把油价弄低。东南亚危机那阵子，谁也不救它们，救泡沫有啥意思？这回中国应该能拉到不少人合伙干。如果只论期货战场，基金结成同盟的话可以算得上实力雄厚，无人能敌。但这回的战场搞不好就是全球经济，是“早大大打打核战争”的级别，基金们炒炒期货算个球。
　　
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　　前面谈了与朝鲜的关系，上星期它就爆了核弹，外交部说了“悍然”，也通过了制裁决议，这是头一次对朝鲜动真的了。中国单方面长期每年上百亿人民币的援助，出口过去就是10多亿美元，进口才几千万，都记在账上估计永远没希望做平。政府高层赔同金正日全国参观，现身说法劝说，借款协议一下就扔出20亿美元。中国政府这样的高姿态，小金却沉迷于武力游戏，迟迟不搞更关键的经济与政治改革，只肯划块地开赌场捞钱。朝鲜人估计也不感谢中国，觉得是为了中国挡住美国侵略，援助一减，朝鲜人还会恨上中国。单方面讲感情，这个是历史遗留问题，这个模式已经可以断言是没前途的，碰上个不成器的会被气死。政府高层对小金肯定十分失望，好吃好喝哄着求它改革一样，它却根本不考虑中国的国家利益。其实朝鲜的战略地位没有以前那么重要，不用那么看重它，让它自己玩去。它受不了来求我们，那就象IMF一样冷酷地谈条件。现在估计是要恩威并施了，早该这样的。没有朝鲜中国照样混，没中国朝鲜就混不下去，哪有我们单方面援助的道理，它求我们才是正常的。中国政府以前在这件事上，有些理想主义了，结果白白为金正日的倒行逆施买单。
　　
　　以上是对本文相关的突发事件评论一下，下面还是接着谈商品期货的事。

　　商品期货泡沫里面，其它的应该由最大需求方中国出面主打，但石油得美国来整，中国是跟风应对。中国石油进口虽然是排第二，但是量比美国小很多，不是决定性的因素。前一段，美国政府放任油价狂涨，因为它内部的石油巨头、金融炒家等利益集团有暴利。其它进口大户早想打低油价了，但美国不动手，谁也没办法。凡事有个度，油价越炒越高，美国政府也觉得不对劲了。俄罗斯借着资源雄厚正在迅速恢复元气，国际上委内瑞拉伊朗等刺头靠石油美元经常不服不忿。美国石油公司通过份额油捞到了暴利，但相对来说，美国的经济实力并没有上升，反而是下降。很多美国不喜欢的国家捞到了大钱。就算按某种说法，它是想害需要资源的中国，从结果来看，也没害着，中国经济实力反而暴增。美国在伊拉克猛捞一票，但赔上了国际声誉，其它地方进展就不大，要动手阻力太大。

　　当然，根源是美国往世界扔过剩的美元，补国内的财政黑洞。它并没有阴谋推高油价，油价上涨是这种不负责任的财政政策的必然结果，所以说是“放任”。从一些迹象来看，美国政府应该要转变政策了。再这么搞下去，美国问题会越滚越大，说不定什幺时候就崩了，美元丧失国际支配地位，那就玩砸了，狂发美元占的便宜抵不回来这个损失。从美国的长远利益来说，它应该在保持美元世界货币地位的前提下，向世界扔尽可能多的美元，国际贸易尽量用美元进用，其它国家最好拿美元当储备。但这是两个互相矛盾的目标，一个需要美国负责任地加强自身实力稳定全球经济，一个却使美国倾向于玩各种金融花招占便宜搞乱全球经济。表现出来，就是美国政府政策摇摆不定，一会狂发美元，上世界乱搞，一会又主动收缩，培本固原。总的来说，玩得不错，3亿人的国家，人均GDP还能全球前几位，确实厉害。

　　这回又到了它的主动收缩期了。美国新任财长保尔森说要强势美元，我认为这回是真心话。以前美国官员也这么说，但手底没有动作配合，是假话。这次小布什政府还是配合行动的。对一些热点问题，美国姿态比以前温和多了，伊朗、朝鲜闹得很厉害它都没有放狠话，台湾陈水扁闹也不帮腔了，和中国关系比从前有显著好转，要人民币升值的调门也低了很多。一方面，是中国等对手实力加强了，更多的原因是美国为情势所迫，不得不认真对待经济问题。光亚洲就有3万多亿美元储备等着消化，如果再狂发美元，只能指望各国政府继续买收益越来越低的美国债券。现在各国还不想真让美元完蛋，所以也还是一边觉得不舒服，一边掏钱买美国白条补它的国民储蓄黑洞，一天就得20多亿美元。这个局面继续下去，美元泡沫越来越大，总有人会受不了，反正早晚会出事，不如提前做个了断止损，让美元完蛋算了。只要一家够分量的出头狂卖美元资产，各家立刻就会跟风，美元完蛋就是很短一会儿的事，那时世界经济就真的崩溃了。中国无疑已经有了搞死美元的实力，日本，OPEC国家，阿拉伯集团都可以。温家宝前两年质问美国当局为什幺放任美元贬值，其实就是在叫板，表达不耐烦的情绪。

　　美国实力很强，是不会老实收缩的，它有各种政策选择。美国有时靠军事实力乱搞一阵吓唬人，有时在别的国家弄些金融危机，有时靠利率差之类的金融手法搞一阵，美元真的会走强。2005年，美国靠提高利率，相对欧元升值了，很多做空美元的人赔了。1998年东南亚金融危机，人民币都被吓得换美元黑市价猛跌。欧元刚出来那段也因为南斯拉夫的事贬了。但这些手法都是只能撑一时，过个一年两年，美元还是掉头下跌。中短期看走势很复杂难于预测，很多一味看空美元的人就跌倒在这里，但长期趋势就是美元越来越不值钱，而且美元撑住的时间越来越短。到现在这个阶段，美国看来是招都出尽了，世界的反美元阵营也隐然成形，美国不得不收缩了。

　　如果要收缩，一定得把流动性泛滥的根治了，其它什幺都是假的。收缩的过程，也不能搞成溃退反而出了毛病，得有计划的进行，最好拉些有实力的国家一起把大局撑住。从这个意义上来说，虽然中国是美国远期的争霸对手，但在现阶段确实共同利益相当多，最大的共同利益就是强势美元。以后人民币国际化了，成了国际主流储备货币，作好了取代美元的准备，那时顺手推舟打垮美元是自然的，但为时尚远。现在中国处于比较顺利的发展状态，需要稳定的国际经济环境，手头美元也不少，不想生事。

　　对于商品期货，美国首先就是要把油价降下来，这对收缩有好处。油价低了，美国的双赤会有所好转，政府赤字最近确实好过预期了。地球上有实力的国家里，除了俄罗斯，大多数是希望低油价的，只要美国转到低油价阵营里来，那实力是压倒性的。OPEC等产油国希望油价高，可以搞搞限产之类的招数，但其实也就这点招了，心里是虚的。退一万步说，现在这个60美元左右的油价，肯定是暴利，供应也基本平衡。虽然说是远期油会不够，但也就这么一说，多少年都是这个说法。我们可以接受的是，因为中国印度等国需求硬性上涨，油价可以合理上涨，1998年那种13美元的油价肯定是见不到了，要大幅上涨了。但60美元肯定不是这个底线，我非常毛地估一下，从13美元涨3倍，39美元，已经相当够意思了，正好是最高油价78美元的一半，产油国利润还是很丰厚。如果再人心不足蛇吞象，搞什幺限产，鼓吹油价100美元，那油消费国不是吃素的，对抗起来实力差数量级以上。美国发一句话，沙特就不同意限产。80年代把油价整得只有几美元，苏联欲哭无泪。

　　中国趁着石油价格下跌的势头，储备油陆续开灌，是被动应付。多年来疯了一样的出去找油，都是被动应付，不可能幻想去主导石油价格，因为主要石油资源早被反分完了，中国只是捞些边角料。但是其它铜锌镍之类的商品期货泡沫，那只能靠中国出手整治。
　　
　　都等着中国买单（十一）
　　在能源领域瞎混做多的一些基金，因为美国操作降低油价，亏得吐了血。这样的事情并非罕见，美国经常会弄出一些让金融市场跌破眼镜的奇怪的事，事后发现上当的人绝对不少，有些超大规模做庄的味道。美国长期债券利率低过短期债券就是一件奇事。2005年一片看空声中美元不跌反升。我们可以说美帝国主义万恶，但绝不能小看美帝的实力，不要总想着美元必垮，美国经济必然崩溃这样的事，我对此并不赞同。

　　中国在商品市场上面对的局面，比美国困难多了。基金们在中国进口占大头的大宗商品上不会就此放手，热门金属价格虽然小有调整，但幅度小于原油价格调整，说不定什幺时候又开始大幅上涨。这个斗争过程肯定是长期而且非常艰苦的。

　　如果说美国在金融市场上让人摸不着头脑，那么中国近年来在实物生产领域创造的奇迹更是让人无法预测，甚至难以置信。崩溃论就不去说了，就是正经有头有脸的经济学家也屡次低估中国的表现。每年GDP、进出口额等数据的增长都高于预期，困难条件一摆，觉得转年肯定得缓一缓了，结果过一年发现又错了，连着好几年都是这样。老早就预期的出口放缓、增长减速总是不来。觉得中国这种疯狂投资超速增长无法持续，将以一场坏账闹剧收场的大有人在。原材料涨价，产能过剩制成品跌价，人家还反倾销，银行体系不健全，核心技朮少，遍地贪污犯，讲起毛病来没个完。所有的一切似乎都不是好事，但就是看不到坏的结果。传说中毛病最大拿着中国崩溃之匙的国有银行们人五人六的上市了，国际资本疯抢着创造了一个又一个的IPO纪录，并不觉得危险。世行的专家们新近发现中国企业的利润远好过世人想象，投资超速增长并非靠银行硬挺，而是以企业积累资金为根基，可以持续。

　　我对此的解释是，中国这个低成本的工业体系尚未被人们充分认识，以至于忽略了这个压倒性的基本面。人们也许从某些领域知道中国造工业品有些竞争力，但往往被铺天盖地的负面宣传吸引，无法从整体上认识这个大格局。新中国为此奋斗数十年的现代化工业体系正在建成，而且是一个面向全球市场的低成本体系，这个影响可想而知。当人们以国际最先进技朮为标尺，或者用“在美国获得专利数”这类奇怪的标准进行观察的时候，觉得不过如此，在对过去进行美好想象之后，极端的人甚至认为今不如昔。但是，近年来与普遍悲观（或者说低调）预测不符的各类经济数据，已经可以给我们足够的理由，回头去审视中国这场工业革命。如果我们不自虐一样瞪大眼睛找毛病把中国往死里说，而是平心静气地看，承认中国工业体系的长足进步并不困难。

　　如果有一些经济学背景知识，这两年不断大幅攀升的外贸顺差数据就已经可以提供足够的证据。一位网友在反驳我的时候预测，因为中国改革开放核心技朮上失败了，所以外贸逆差会让中国的外汇储备发生“雪崩”，从而在2009年引发金融危机。事实上这个月中国的外汇储备将突破一万亿美元，一般认为2010年会达到2万亿美元。这位网友的预测虽然极其离谱，但他说的原理是对的，外贸顺差、外汇储备能说明问题。中国疯狂进口价格狂涨的原材料，结果却大额顺差，政府税收、外汇储备、企业利润等政府王牌硬数据超速增长，这只能说明中国的工业体系比过去的效率要好多了，财富是从这里出来的。如果对经济数据进行深一些的分析的话，会发现2005年是一个转折点，这一年外贸顺差忽然没有预兆地从过去最高400亿美元一下突破到1000亿美元，详见下表。
　　
　　年份__________2002__ 2003__ 2004__ 2005__ 2006
　　总顺差(亿美元)__304__ 255___ 321___ 1020__ 1650（估）
　　加工贸易顺差___ 577__ 788___ 1065__ 1426__ 1900（估）

　　外资占大头的加工贸易顺差非常稳定地年增长35%左右，这部分的经济模式变化不大。但是内资主导的一般贸易正在快速变化，一般贸易2005年出口增速大进口增速小，而在2004年是大额逆差，两下一合力，使得全年贸易顺差猛增三倍。粗略地看，这说明以中国自身工业力量为基础的贸易模式已经可以独力应对“出口换汇购买巨额原材料及关键技朮设备”的重担。在这之前的年头，中国主要靠拉外资发展加工贸易换取稀缺外汇，用这些外汇去购买技朮设备搞研发，增强内资实力。这个战略在2005年宣告完成历史史命，内资已经可以靠自身的力量实现外汇资金正循环。而加工贸易，会逐渐成为使外贸顺差越来越多贸易失衡越来越严重的大麻烦。从具体产业来看，机床、汽车等产业远比原先的悲观预测要好得多，加入WTO后内资不仅没垮，反而出口越来越火。

　　我认为这个进出口贸易结构性的转变是最近十六届六中全会中国整体战略重大转变的经济基础。以前是拼命干活过苦日子搞积累，甚至以牺牲环境、社会矛盾扩大为代价，今后要转到福利型社会越消费越有钱幸福指数代替GDP。回头看，这个转变其实早两年就可以开始了，但那时没人能预见得到现在的经济数字，争论很多。现在各种数据让政府底气十足，开个大会正式转向，也在情理之中。种种经济政策将陆续推出。内外资所得税并轨，国务院已经批了。对外资在各个领域并购投资之类的限制有加强的趋势。2010年贸易基本平衡，进出口总额2万亿美元年增10%的目标已经提出。虽然多半难于实现，但方向是清楚的，就是要出口转内销，生产力为内需服务。我可以肯定这个转向是要玩真的，以后相关的数据与分析多了会越来越清楚。

　　中国这次刚拉开序幕的重大转型，对国际商品市场的长期影响是复杂的。一方面，消费型社会更加依赖高标准的基础设施，这方面需要非常多的原材料。十一五规划中的铁路城铁地铁投资是2万亿元，是世界其它国家20年投资的总和。电力设施改造需要巨量的铜。虽然没有明说，从种种规划来看，2020年中国将基本建成发达国家水平的基础设施。这些公开信息早已出现在国际基金的分析报告中，是基金们看多金属原材料的定心丸。但是，中国的战略转型对国际经济的重大影响远不止此。
　　
　　都等着中国买单（十二）
　　中国将要进行的战略转型的意义是多重的。官方的说法是“和谐社会”，这是一个道德范畴的解释。因为社会贫富分化严重，党政干部腐化，所以要回归党的“好传统”，搞“八荣八耻”之类的，如果只是这样，断乎不能看好。但这次战略转型更多程度上是个经济事件，从经济的角度更有分析价值。大方向上的趋势应该争议不大。

　　以前的出口导向为主的经济发展策略要让位于内需导向了。这并非是由于出口导向做错了。总体而论，出口的表现超乎预期，没有人预计发展会这样快。从国家层面的经济原理上来说，出口这一块能够为内需发展提供足够的资源了，就应该全力去发展内需。外汇足够的情况下再猛搞出口，边际效应就急剧递减，失去了搞经济为国民谋福利的意义，可以看作国民福利的净损失，还生出许多麻烦。三年前李振勤先生就提出中国的外汇储备并非越多越好，那时还有争议。但现在外汇储备已经翻番还多，意见就比较一致了，不要再多了。一万亿美元外储最初能把人震一下，算是有些帮助，但再弄到二万亿美元，感觉并不会差多少，这就是边际效应急剧递减。现在一般在想怎幺处理超额的外汇储备，交给社保还是委托境外财团管理增殖，各方都当大肥肉。但我认为这些操作其实意义不大，减少贸易顺差才是解决问题的关键。外汇储备投资搞得再好，最终还得到国外去换东西才能服务于国民。贸易顺差不减，换来的不如送出去的多，越做越亏。

　　现在的问题在于，在国外能买到的东西多半效率不高，不如自己生产。真正对我们有大用的技朮或者资源储备人家不卖。这方面很多人搞错了，看到政府近来狂买波音空客的飞机，出手就是上百架，国内还大把穷人，想不通。这是突击花外汇，就这样猛花还是不停增长。买大飞机已经算是不错了，买来能发展航空运力，不买更亏。还有高速铁路等等先进设备，我的意见都是尽快搞，要使劲花外汇。国内自主技朮那是另外一回事，可以同时扔大钱引进吸收，发展自主技朮。但一定不要因为自主技朮还不行就不搞或者拖延上马建设项目，经济发展不能等科研小团体在那磨蹭。自主创新要主动去配合适应经济发展，而不是倒过来。现在钱多得很，不要总是穷国思维想省钱，要花钱抢时间，已经有这个条件了还不做就是守财奴。个人是如此，挣钱是为了买时间让自己高兴。国家也是如此，有钱的时候省钱是没有意义的，发达国家都是花钱提高生活品质，而不是琢磨怎幺挣外汇。

　　但就再狂买，来来去去就那些东西，飞机汽车大豆，已经很多次了，根本没有希望把顺差减下去。出口基地效率太高了，没有对手，加工贸易一搞，把别人的市场占掉，挣外汇简直太容易了。根源不是花得不够，而是挣得太多。因此，一定要限制加工贸易。最容易做的就是把一些污染环境、员工待遇太差的外向型企业关掉，这方面政府已经动手了。但这远远不够。国际产业多得很，中国的低成本产业模式一搞，技朮上过得去就给抢过来了，有点收不住的意思。这是因为，中国各级政府极端重视经济增长，总是倾向于投资挣钱滚动发展，中央屡次弹压不住。改革开放以来国内市场发展速度不算慢，但由于起点实在太低，离世界水平差之甚远，所以要挣钱主要就是面向世界市场。这样，投资主要考虑的是外需，无论是拉外资还是搞开发区之类的基础设施，都是为了发展出口挣钱，出口创汇多年来摆在各级政府经济报表最前列。外资搞出口相对内资有各种优势，所以发展速度要快些，表现在外资主导的加工贸易增速高于一般贸易。外贸体系做成了一个正反馈系统，实力越来越强，劲头越来越大，把整个国家拖入外贸狂热中。

　　这样，慢慢摸到根本问题上来了。要把外贸的正反馈系统慢慢拆掉，建立起内需的正反馈系统。这样的措施可以有很多，例如强制给民工加工资，外企加税，建立工会，内企减税，都可以从这个思路推出来。人民币升值本来也是一个不错的招数，但麻烦在于，别人看出这个趋势提早买了很多人民币资产等着升值。因此，这又是一场斗争，要拿出强政府的本事压住房地产等大宗资产的价格，让别人炒不成再缓慢升值。现在就只许少数外籍人士买一套房子。房地产领域还有向计划经济转变的趋势，如90平米以下房子占总面积70%等土政策。这是正确的方向，这种国家级别的宏观战略应该高于市场经济这样的战术。我甚至觉得可以再狠一些，来个欲擒故纵，先放任外资猛炒一阵子所谓的高级房产，然后猛地一收，套住一批炒家，然后出台房地产奢侈税之类的狠招，让他们房子租不出去还得天天交大钱养着。美国80年代就在本土房地产上套住了一批日本资金。

　　中国的战略转型对外部世界最重大的影响，在于从前的“通缩冲击”将会变成“通胀冲击”。刚开的一百届广交会上，中国商品普遍涨价5%以上，就是一个前奏。一般认为，这是因为中国进口原材料价格大幅上涨，所以出口也不得不涨价，不然没钱赚了。外方买家多半也平静地接受了涨价的事实，订单仍然正常增长。但我认为不这么简单，中国商品只怕要持续涨价，原材料价格波动并不影响这个长期趋势。之前价格搞那么低，原因主要在于自己与自己竞争，产能过剩拼到国外去了，中国的竞争对手早就不行了。最近人民币升值，出口商品价格上涨，中国的市场份额照样在扩大，就是证明。这给中国政府一个操作空间，到底可以涨多少，可以慢慢试出来，事先肯定说不准。估计发改委、商务部已经有专人盯着做这个研究。中国以前各地区昏头昏脑各自为战猛干出口，“通缩冲击”干过头了，弄出许多令人难以置信的低价格产品。现在研究机构以及从事出口的企业眼光进步都不小，肯定会慢慢往回调。就贸易顺差而言，如果目标是平衡，就算假设人民币升值出口商品涨价会令顺差减小，也有近二千亿美元的调整额度。但这个假设未必正确，可能中国商品涨价，人家还是觉得便宜，还是没有竞争对手，照样大买。商务部还在推品牌战略，品牌建立起来了价格肯定会更高。我倾向于认为，初期的价格调整并不会减小顺差，顺差反而会更高。商务部规划的2010年贸易平衡的目标可能达不到。

　　如果是这种情况，很可能就要征高额出口税，让出口厂家转而做内需。也有可能是美国经济衰退带得世界经济衰退，出口厂家本来就会没生意。不管哪种情况，都要搞出口转内销，要大炒内需。现在说发展内需多么多么困难，老百姓没钱，贫富极端分化等等。其实一般来说，发展内需相对于外贸来说是比较容易的，中国的情况相当邪门。

　　外贸，要和很多国家一起争，市场还在人家手里，没有几招真正厉害的本事，根本没人鸟你，要做成正反馈系统就更难了。所以发展中国家外贸做得要控制顺差的，只有中国一家。内需要滚动起来就很多选择了，毕竟是国内，金融财政行政各种方法多得很。最简单的就是信贷扩张，多发些信用卡让人借钱消费，再把股市炒炒旺，政府赤字就发债向未来借发展，和现在印度政府一样。中国的强政府还有一种办法是大搞国家项目，扔个几万亿下去什幺增长都搞定了。但内需发展的一个大麻烦就是外部收支出问题，内需旺，高楼大厦忙着建，就要进口各种资源，忽然发现外汇不够了，这就没法了，人家还会来落井下石，那些项目都会停在半道上，立刻就是一场经济危机。相对来说，政府赤字或者内债高些到不太要紧，到底多高政府财政会出问题没个准说法，因为可以假设未来情况会好转，这未来可以越推越远，发新债还旧债可以撑很长时间。但外汇出问题了，那就不好假设未来情况会好转了，债主不是你的国民，如果你不是美国那种捆绑世界经济的，人家会立刻让你卖房卖地抵债。所以比较谨慎的国家会先把外贸搞好，然后再在内部开搞。

　　中国这情况，外贸问题基本解决，再不在内部开搞，就太不象话了，太对不起人民了。中国民众太勤劳，不欺到头上不和政府争斗，民间压力传到政府不易，结果被利用去发展外贸，政府成了全球顶级阔佬。中国民众普遍谨慎而任劳任怨，如果天性乐观的印度人有中国这种条件，人均GDP立马就会翻番。说起搞内需，很多人就想起上回老朱为撑住经济增长“扩大内需”那样放开教育医疗房地产。其实那是外需不行的特殊情况下应急的办法，实质是国家用各种办法捞钱投资上生产项目，为的是政府经济实力滚动发展，安个“扩大内需”的名。真正用正经的方法搞内需，民众是会比较高兴的。本届政府已经小小的来了几下，大规模的还在后面。
　　
　　都等着中国买单（十三）
　　98年以来，很多人对老朱不满意，因为社会保障没搞好。不是老朱天生就对人民狠，是没钱，只好先顾着滚动发展。现在马后炮一样回头看，如果老朱那时敢拼命多发万把亿国债专搞社会保障，那就真牛大了。社会存款其实不少，国债发得出去，撑到现在财政状况好转，就搞定了。这样做增长会更好，民怨会少很多。但那时谁知道中国政府现在会这样有钱？没有人会信。老朱不过发了几千亿国债搞确定能回本的建设项目，就有人骂赤字总理，再要发万亿国债搞无利可图的社会保障，老江都会抓狂。要知道，直到最近，中国政府从来就没富过，所以挣钱总是摆在最前面。

　　政府挣钱的惯性剎不住车，到2006年，奔着挣钱去的投资与出口这两块占GDP的比例将达到历史最高点，把消费挤到低于38%的水平。这个局面必须得改了。投资出口高本不是坏事，把它们算入GDP本意是指它们可以促进将来的消费，一般国家想做还做不到。但总得开始转向消费，把消费的比例升上去，不然挣钱图个啥？可以绝对肯定，现在就是时候了。胆子再大一些，步子再快一些，以前说的是挣钱的法子，现在指的是促进消费。法子也得摸，不能说把钱扔下去就完了，急不得。现在扶贫之类的事，很多情况并不是没有钱去做，而是想找好办法。办班教技朮理论上比送钱过日子要好，下面有了好办法打个报告上面就批钱试点，就这样摸来摸去。官僚体制还是很黑的，要想办法与之斗争，国家在这种很多细小的办法中不断进步。我想不会是一些人喜欢的“按人发钱”式的粗放办法。以后可能官员政绩好不是因为当地经济增长率高，说不定经济增长数字不错的反而成为出头鸟被调控整治。政绩好可能是因为想出了均贫富扶贫促进和谐社会的好办法，各路官员如果想升官发财应该从这个方向着手。

　　这样转型有坚实的财政基础。如果要在境外用钱，管够，只怕花不出去。国内税收也是年年暴增今年奔4万亿去了，海关税收还是另算的，光进口环节税就四五千亿。还没要国企分红，只收了几百亿的暴利税。国有股搞股改后陆续可以变现钱了，国有股可以卖了，工行等好几只重头股又上市，股市反而大涨了。说明以前搞股市完全是理念错误，想用最黑的方法捞钱，反而捞不到多少钱，现在有所好转，从股市捞钱有办法了。钱多得国债都可以少发了。如果搞转型需要更多的钱，发国债还有很大的余量，来个几万亿不成问题。如果再要搞，还可以让企业发债券，这又是很大一块，中国政府就买了不少美国企业的债券。如果政府觉得还需要钱，可以放开让民资来投一些工业项目，也可干脆把政府资产转让给民资，政府就可以挪出钱去搞福利了。比较痛快的还有大收富人的税，或者反腐没收无主银行资金之类的。真要去搞钱，办法太多了。

　　中央把各省负责人拉来办学习班，意思是原始积累结束了，不能总顾着挣钱了，工作重心要转向合理花钱切实提高人民生活水平，至少要边花边挣，不能总想着怎幺从工人农民榨出更多剩余价值。没钱可以找中央要，中央来钱的办法多得很。就怕地方弄来钱又去投资了，所以要开个大会写入党中央正式文件，宣布路线变了。以前老是为别人买单，现在也该为自己的人民买单了。两大重头戏，医疗与社会保障，都要大规模开搞。我以前就分析过教育可能不会大改，但是医疗体系肯定要重新规划。从各方面动向来看，胡主席比较喜欢公共医疗为主的模式，用国家级的大规划来做，而不是由市场引导为主。最后可能会出来一个比较独特的混合模式。社保体系已经有了一个2020年建成的中长期规划，会有越来越多的资源投入进去。这两个体系解决的都是最根本的问题，强过突击式想起来就搞搞的扶贫。

　　配合这个控制投资与出口向消费转型的宏观导向，经济增长要变成commodity-light的模式，亦即环境资源友好型的增长。一个明确的目标是单位产值能耗要下降20%，其它的大宗原材料，中国的消耗占全世界的20%—50%，也有节约使用的空间。从原理上讲，引进世界上的节能技朮及材料技朮就可以达到目标。这也是一个钱的问题，看地方上肯不肯花钱去做资源节约环境保护这样的事。由于国际原材料价格很高，也有市场的压力促使企业去转型，能用铝的就不用铜，装饰用铜转成建设用铜，这样去应对。这个成效仍然需要等待更多数据，我认为确实有一定困难，需要长期持之以恒大搞，短期难于见效。但中央的调控趋势是明确的。

　　总的来说，各项重要政策慢慢转得象现代国家的常用招数了，而不是象以前那样，尽是些中国特色的邪着。其实有钱的国家做的事都差不多，就是医疗教育社保环境这些东西，难度相对较低。没钱的才需要弃这保那想办法，总觉得到处是漏洞，哪都需要钱需要发展，不知道先该干哪个，碰运气一样，有时发展好些，有时又忽然倒霉白折腾了。穷人的奋斗总是充满艰辛，富人却左右逢源长袖善舞。这世界肯雪中送炭的少，锦上添花却是常事。中国总算快混出头了，到锦上添花的阶段了。

　　前面几节写过与非洲穷国的关系。就在这几天，居然把全非洲的政府首脑开丐帮大会一样基本端到北京来了。如果看过本文前面的章节，应该会有所预期。但这架势，还是让我有些吃惊，这是认真要搞大啊。以前是悄悄地干，既然人家发现了在那风言风语，那就干脆大张旗鼓拉开架势干它一票。正大光明往大里干，说不定人反而堵那没话可说了。说实话，搞得气势这么大，一般人断乎想不到。现在才知道，原来中国在非洲混得这么好。
　　
　　最后，是时候和基金们弄出的泡沫算算总账，来个大决战了。
　　
　　都等着中国买单（十四，全文完）
　　六中全会开完了，中非合作论坛也结束了。最近一段时期，中国政府的各项长期规划长期布局密集出台，相当精采。而等着中国买单的基金们，在看着肥肉垂涎欲滴的同时，也要面对中国释放的虽不凌厉却绵密悠长的无形压力。仍然在天上飘的商品期货价格，也要寻找它的方向。（注：本文虽然写的是商品期货，其实主要说的是原材料的价格，因为基金喜欢到期货市场上玩才这样说，实际不是在搞期货市场分析）

　　泡沫吹起来以后，总是要破的。最可怕的破裂方式，是恐慌。那是一种迅速破灭的方式，东南亚金融危机是典型。前面说了东南亚国家兴奋过度没有注意培原固本，让泡沫产生，要负主要责任。但是以这种破坏性极大的方式破灭的原因是恐慌。索罗斯等金融大鳄之所以可恶，就是它们用极端的手段把人往死里整，造成了市场的恐慌情绪，然后在短时间内混水摸鱼获取暴利，别人亏大了，它们才能有暴利。如果从和谐精神来说，IMF或者世行可以派专家去劝说，东南亚国家是有时间控制损失的，七搞八搞弄个软着陆出来也不是不可能。但西方国家操纵的国际组织却不是这样做的，所以我说它们是假冒伪善，平时春秋大义说得冠冕堂皇，事前不说，出事了却去劫收，是个利益组织。金融市场就是这样，暴涨暴跌才有暴利。差价产生利润，炒股的老手都喜欢波段，有操纵能力的还会主动制造波段。对于那些可以借钱透支炒作的大恶人，时间长短更是成败的关键，不然利息就够呛。股票期货等金融商品与萝卜白菜等常规商品的价格波动曲线很不一样，原因就在这里。金融商品有更多的暴涨暴跌段，炒家融来的钱到账了力量积蓄够了，猛搞一下，搞出拋物线一样的加速上升或者下降曲线。

　　现在商品期货价格虽然高，但市场支撑相当好。供需关系一列，产能不够，某些产地又时不时罢工停产，库存不足，都是高价格能维持的理由。基金怕基本面改变，但手里钱不少，又觉得有利可图不肯收手，有可能会在高位来回拱，搞出高位震荡，现在断不能说恐慌了。最终把泡沫戳破，要靠另外两个有力武器，加息与经济衰退。

　　之所以泡沫吹起来，所有人的一致意见是流动性泛滥。资金流动的成本是利息，白借钱给别人用的是少数。利息高，资金流动起来的意愿就少。只要持续加息，这泡沫肯定是会破的。美国的加息减息从历史上看有很长的周期，世界上跟风加息减息的国家很多（中国不是）。如果把预期带进来，美国一个简单的加息减息姿态就足以对市场造成很大影响，虽然小小动一下对资金成本影响并不大。加息减息最重要的就是看通货膨胀。本文开头就写了，中国的低成本工业体系带来了“通缩冲击”。国际上分析的时候，有时会拉上印度东欧等国，但从总量特别是规模体系上看，只有中国才是够份量的。现在美国到底加不加息，在一个微妙的阶段，各种理由都有，已经连着三次不动了。正如我们前面章节描述的，中国的“通缩冲击”慢慢要变成“通胀冲击”。这有两方面的原因，一是中国内部生产体系的挖潜，已经快到头了，一些生产基地交通物流产业聚集已经到了人类历史上从未有过的程度，再压成本也压不了多少了。当然这说的是中国工业品的传统地盘，一些中国正在熬战或者即将大举进入的层次较高的领域，还有得缩。二是中国政府要调控，把人力资本与资源环境成本都往高里调，也要对外资加税把更多利润留在本国。以后资源价格上涨，我们不会老实自己吸收了，而是要把这压力传到国际市场上去。别的新兴工业力量由于规模不够，中国来通胀冲击了，没有地方可以吸收，最后就是全球通货膨胀。这个过程现在才刚开始，有些苗头了，以后也是慢慢来，不会一下忽然涨价，但方向是明确的。人民币升值也会慢慢来，但方向也是明确的，这是双重的通胀冲击。国际上对此关注还不够，有些人还以为中国涨价就会失去竞争力，所以也涨不下去。我明确地预言，中国政府虽然喜欢慢慢来，但是升值与涨价会一直干，而且也干得下去，等过段时间就清楚了。除非资源价格显著下跌我们达到目的，升值涨价都会继续下去。发达国家在通账冲击之下迟早会走上加息之路，除非更可怕的经济衰退来临。

　　也就是说，全球经济不衰退，世界主要经济体就要加息收紧流动性抑制通货膨胀，这对基金是一个打击。如果全球经济步入萧条，那就是压倒性的基本面了，什幺泡沫在经济萧条中都得破，加息减息就是次要因素了。资源价格的谷底往往在全球经济最不景气的时候出现，到处都是供大于求。全球经济到现在已经是连续四五年的高速增长，30多年来没有见过这样的好的增长期。按照经验性的周期观察，很多人对增长减缓已经有了心理准备。现在也有全球经济放缓初步的迹象，美国与中国两大经济增长引擎都要减速。美国是实在没办法，它靠消费拉动增长，说了几年的房市泡沫最近终于破了，再要推动消费增长很困难。美国普通民众也受全球化的影响，收入一直没有实质增长，劳动生产率虽然显著提高，但利润都被全球化的大公司拿去了，股市报表好看，公司高层等利益集团获得暴利，贫富分化问题也不小。世界对美国的借钱消费行为也很不满，这种情形下美国再要靠消费强行拉动经济增长，只会使问题越来越严重，总有算总账的一天。前面说了，美国不得不回到强势美元政策搞紧缩，格林斯潘发明的印钱消费法总有个完的时候。这些情况都预示着美国经济增长将大幅放缓，甚至就要步入衰退。中国是另外一回事，增长率一不小心就会很高，调低反而不容易。但是有一个长期的目标，就是要转到内需，而且要环境资源友好，这样即使增长和过去一样，对世界资源的需求相对增长要少，拉动世界经济增长力度也会小。全球经济如果真的步入衰退了，那么中国方面很多外向型投资也会受影响，损失不会小，对全球经济是进一步的打击。但由于中国外汇充足，这种打击肯定在可承受范围之内，有利于加快转向内需。从最理想的情况来看，我更希望中国的自主创新有成，捅穿窗户纸，把发达国家暴利的“高技朮产品”打成罗卜白菜一样。这样会让发达国家经济加速衰退。上次东南亚金融危机很大程度就是因为中国已经有很大综合优势要抢它们饭碗了，这些国家却不当一回事，泰国人甚至看香港回归有些人移民走了，觉得机会来了，想让曼谷取代香港成为亚洲金融中心。但我感觉还要些年头，才能真正对西方的经济模式造成本质性的冲击，这次发达国家即使衰退也主要是周期性的原因。

　　无论是加息还是经济衰退，都是长期缓慢影响金融市场的。基金们比较喜欢造势，拿现货库存说事，说供需失衡，再找枪手在国际媒体上大侃中国印度需求不得了啊，猛吹前景预期，短期内弄出暴涨。有时你真没有办法，明知大势上高价挺不了多长时间，可要用就得买。如果把巨量储备建起来，那就很不一样了。高价时就靠储备过日子，等跌回低价就买回储备，基金要炒也先得掂量掂量，时间成本付不起。常规来看，就是建几个大仓库，注油或者收藏金属。但我更愿意把非洲看成这样一个大储备基地，而且更能解决根本问题。

　　如果不是中非合作论坛搞了个大场面，一般人断乎认识不到中国在非洲已经闹得这么大了。中国政府的行事作风就是如此，一般不声张，要搞就整大的。实际上这场大会六年前就在准备了，那时谁能意识到？真的是悄悄干的。中国到非洲去，对基金来说就很头疼，因为不知道中国从非洲能捞到多少东西。现在中国声称一共才投了60亿美元，但暗底下有多少贷款之类的变相投资，不好弄清楚。这边正逼空，假设中国会买基金的高价金属，说不定中国悄悄从非洲弄来够用的了，还不告诉基金，让它蒙受巨额亏损。仅仅是这种可能性，就足以让基金加倍小心了。我个人觉得中国政府在非洲肯定打了埋伏，正确的贸易与投资数值，没必要告诉别人，夸大还是缩水全凭中国政府看需要吹。相对来说，中国在南美、东南亚也巨额投资弄资源，但这些地方情况较为透明，好预期。非洲的数字，老黑哥们自己都不一定清楚，你上哪弄去？

　　就算没打埋伏，中国和非洲这要开始大干的气势不是假的。民资要是放开了整，往非洲这么猛扑过去，中国人吃苦耐劳在当地甩开膀子大干，效应带动起来，这就是一沸腾的大陆。肯尼亚政府敢说未来三十年经济增长要照每年10%整，心态已经不一样了，非洲兄弟从来没有这么激动过。为什幺这次开大会来了40多个国家的政府首脑？这是人家看到了希望，不是我们出钱收买那么多人走一趟，到不是没钱去收买，而是没有意义。前面已经分析过了，中非经济合作非常合适。就算全球经济衰退，中国仍然可以独力拉动非洲经济上台阶，搞长时间就成经济圈了。

　　这个“都等着中国买单”的故事到此可以结束了。我在《官办经济》一文中，解释了中国政府是如何发家致富变成全球大阔佬的。阔了以后，美国等发达国家政府、国际基金等炒家、非洲国家等发展中穷国，以及中国本国人民都瞄上了中国政府的巨额资产。中国政府顺应历史潮流的决策，预示着重大的战略转变，无论是中国人民，还是全球经济都将受到极大的影响，让我们拭目以待。最后，本文所阐述的道理基本是长期而缓慢影响全球经济的，不能用到短中期的期货炒作上，绝非暗示应该做空商品期货，请读者不要误会。

flicker 2007-07-01 20:32 发表评论

[转载]中国经济的凯恩斯式呼吸

flicker — Mon, 06 Nov 2006 15:56:00 GMT

在中关村杂志看到这篇文章, 觉得很受启发, 顺手摘了下来...

韩英杰（北京）
在中国，一切都有中国特色。凯恩斯来到中国也一样，一样要经历一个中国化的过程。我们看到，政府下发的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，正说明，中国经济正在进行凯恩斯式的呼吸。

用“看得见的手”玩平衡
在20世纪初，经济危机出现了，自由放任的经济学不灵了。英国人凯恩斯提出一套新理论，主张政府用“公共政策”这只“看得见的手”干预市场经济，以宏观政策逆向地调节有效需求来缓解经济波动。此论果然有效，美国总统罗斯福的“新政”把凯恩斯理论变为美国人富裕的现实。到了90年代，美联储采取一系列振兴美国经济的措施，格林斯潘由此取得了巨大的成功，甚至有人认为他的影响力超过了美国总统。
尽管也有各种经济学流派对凯恩斯主义提出批评，批判凯恩斯主义者则主张“按规则行事”，并相信只有依靠市场机制才能走出困境。新凯恩斯主义者接受了挑战，他们以市场的不完全性为理论基础，从一定程度上挽救了政府适度干预的论点，同时关注宏观政策调控可能产生的反作用。不过，在实践中，没有哪一个国家放弃宏观调控的手段，只不过是不同的形势下，对政策略加调整而已。尤其在中国，谈论“政府失效”简直完全是个玩笑。
从经济学上讲，指导中国的理论既不是紧缩经济学，也不是供应经济学。如果说还有的话，那就是平衡经济学。要在市场竞争与行政权力之间平衡，要在紧缩与供应之间平衡，还要在积极的财政政策与稳健的货币政策之间平衡等等。当年有个时髦的词汇叫做“软着陆”，其实就是在经济的各种各样的数字中找到了一个大家基本都能接受的平衡。
在中国，赤字和债务并不足过虑，这两项的余额占国内生产总值的比重都处在国际公认的安全线以内。财政赤字连年增多，主要是实施积极财政政策、大量发行国债造成的。从经济学上分析，这些积极财政政策，其实就是扩张支出以刺激需求，从而促进经济增长。中国经济一直保持着7%至8%的增长速度， 2003年更是达到了9.1％。据分析，因实施积极财政政策每年拉动GDP增长1.5至2个百分点，发行的长期建设国债有效地带动了各方面的投入。这些积极的财政政策所带来的一个直接的表象就是，中国居民本外币储蓄存款余额已经突破10万亿元。总之，就中国现在的经济形势而言，财政赤字并不可怕，甚至还可以说，这数字仍然太保守。
凯恩斯主义者认为，当经济不景气时，政府举债可以刺激消费需求，并且不使物价上升。另一方面，从利率来看，利率上升是经济过热和货币需求增加的表现，会遏制消费和投资，中央银行可以增加货币供给，将偏高的利率压下来，避免经济的过热。反过来，利率下降是货币经济偏冷和需求减少的结果，它会刺激消费和投资，中央银行也可以减少货币供给，促使利率回升，避免经济的趋冷。
然而，采取某种货币政策必须考虑到时间问题。从政策的制定到政策的实际生效之间有颇长的一段时间延迟，在这段时间里，经济仍然按照其固有周期循环，所以，即使正确政策也有可能在错误的时间发挥作用。应对之策就是，在危机没有来临前就采取行动，从而避免正确的政策产生负面作用。

货币、就业与“跟风式经济”
按照传统的理论，作为中介指标的利率要反映货币的供求，并随货币的供求而波动。但目前，中国的利率还没有市场化，所以它不能及时准确地反映经济的运行。同时，中国经济主体发行流通手段还有待纳入法制轨道，中央银行发行的货币仍然处于无可替代的地位；经济主体尽管可以影响中央银行增加货币供给，但是，中央银行可以坚决地执行紧缩的货币政策，并承受各种可估量和不可估量的社会成本。
中国经济问题很多，改革从何做起呢？凯恩斯主义把就业放在一个很重要的位置，就业直接关系到消费者的购买力。然而，中国现在的就业形势并不容乐观，从大学生难就业的状况就可以看出失业的严重性。还有，基尼系数偏高，社会贫富差距过大更加反映出经济发展的不平衡。还有，政府维持着一个庞大的官僚队伍，早已不堪重负，公务员改革的力度势必增大。社会保障状况低劣，需要大笔的财政盈余来保障。同时，政府也需要大笔盈余来保证中央政策能够充分得到地方的贯彻。
在这种状况下，那些持供应经济学观点的人恐怕是想错方向了。同样，紧缩经济学的观点仍然不对路。现在，应该是靠消费拉动需求，适度国家干预，进行税率改革，实行更灵活的就业政策为核心内容的改革了。我们强调市场和行政的协调力量而不是片面地保护工薪阶层的福利。经济发展才是最重要的，关键还是平衡，市场竞争应该与社会均衡相结合。自由市场是经济发展和社会进步的基本推动力，但是同时劳资矛盾的调和与社会的稳定又是使市场充分发挥作用的保证。
中国经济的一大特色是“跟风式经济”。从上世纪80年代一拥而上的彩电厂，到海南的地产狂热，再到几年前的网络热潮，中国经济表现了一种抽风式的症状，一种盈利模式一旦确立，就会吸引一批数量巨大的毫无理性的追随者。这种投机心理的传染性比去年的“非典”有过之而无不及。这种毫无理性的做法给中国经济造成了巨大的损失。
中国社会的另一大特点是高效率与无效率并存。在解决某些问题时，决策快、动员快，许多有价值的改革倡议能很快化为行动。但同时，解决另外一些问题时，行动迟缓，步履艰难。前者，以“非典”为例，一夕之间就能动员全国之力量。后者，如对民间资本的开放领域，从国家领导人的表态到相关部门政策的制定，一直到政策的实施，其过程迟滞十分漫长。

凯恩斯式呼吸能否带来生机
中国有巨量的民间资本在呼唤着凯恩斯式的复苏，只有公民与个体的消费才能刺激社会需求，从而加速中国经济增长。最近，中国民间资本在金融、民航、市政建设等领域屡破禁区，说明各种因素压抑已久的民间资本已经开始释放潜力，并将在以后更长的一段时间内，在中国的投资领域扮演重要角色。早在2001年底，中国民间的金融资产已经超过12万亿元。在这方面，我们应该强调的是市场的力量，硬性的规定不仅会强化国家的控制能力，也会削弱民间投资基金对企业的控制权。而在公共事业方面，比如卫生、教育等方面，我们应该强调干预的力量。在这次“非典”事件中，暴露出中国的公共卫生事业之落后，起码让人们意识到了其实我们能使钱的地方还多呢。更何况，贫困山区还有千万失学儿童。
艾哈德曾经说，经济问题一半是个心理问题。也就是说，经济形势很大程度上取决于人们对前途的信心。中央机构只要采取有规则的，而不是多变的货币供给政策，坚持货币供给量与经济增长之间的合理比例关系，并辅以利率杠杆加以调节，就能保持公众对货币政策的信心。解决了这个心理问题，即使有其它不适当的政策措施，也不会加剧对经济的不良影响。
经济学家贝克尔认为，今天，经济学研究的领域扩大到研究人类的全部行为及与之有关的全部决定。经济学的特征在于它要研究的是问题的本质，而不仅是该问题是否具有商业性和物质性。中国的国情提醒人们：要研究具有中国特色的经济规律。在现阶段的中国特色经济学中，政府不应只是制定规则了事，还应该参与到游戏中来。不过，也不能把一只大手全部插进来，伸两个手指头就够了。
中国正处在转型时期，在经济全球化时代，留给中国的时间并不多，增强经济实力、提高综合国力，参与国际竞争、提升国际经济地位的任务比以往任何时候都显得更加紧迫。

flicker 2006-11-06 23:56 发表评论